煤(mei)(mei)电同增提升纯使创(chuang)收(shou)(shou)润改进，观注微(wei)电网及改建煤(mei)(mei)业，保(bao)证“持股”评(ping)估。集(ji)(ji)团机(ji)(ji)构(gou)上(shang)(shang)(shang)架(jia)2023 企业年(nian)度报告及2024 年(nian)个季节报，2023 年(nian)集(ji)(ji)团机(ji)(ji)构(gou)完(wan)(wan)成(cheng)(cheng)暂(zan)停每天的(de)(de)(de)运(yun)营(ying)薪水(shui)301.2 亿美(mei)金(jin)，月(yue)相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)-15.3%；完(wan)(wan)成(cheng)(cheng)归(gui)母纯使创(chuang)收(shou)(shou)润22.7 亿美(mei)金(jin)，月(yue)相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)+18.7%。表达方(fang)式2023Q4 完(wan)(wan)成(cheng)(cheng)暂(zan)停每天的(de)(de)(de)运(yun)营(ying)薪水(shui)81.4 亿美(mei)金(jin)，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)+1.8%，完(wan)(wan)成(cheng)(cheng)归(gui)母纯使创(chuang)收(shou)(shou)润6.4 亿美(mei)金(jin)，相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)+5.0%。2024Q1集(ji)(ji)团机(ji)(ji)构(gou)完(wan)(wan)成(cheng)(cheng)暂(zan)停每天的(de)(de)(de)运(yun)营(ying)薪水(shui)73.2 亿美(mei)金(jin)，月(yue)相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)+3.6%，完(wan)(wan)成(cheng)(cheng)归(gui)母纯使创(chuang)收(shou)(shou)润4.7 亿美(mei)金(jin)，月(yue)相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)+11.4%。了解到2024 年(nian)以来(lai)贸(mao)易市场煤(mei)(mei)价(jia)下(xia)进行(xing)，我们总部调低2024-2025 年(nian)获(huo)得盈利机(ji)(ji)制(zhi)分折(zhe)(zhe)并转(zhuan)入2026 年(nian)获(huo)得盈利机(ji)(ji)制(zhi)分折(zhe)(zhe)，保(bao)守(shou)估计2024-2026 年(nian)完(wan)(wan)成(cheng)(cheng)归(gui)母纯使创(chuang)收(shou)(shou)润24.1/26.0/27.1 亿美(mei)金(jin)（2024-2025 年(nian)里指标(biao)值(zhi)25.1/26.6 亿美(mei)金(jin)），月(yue)相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)相(xiang)(xiang)(xiang)比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)+6.4%/+8.0%/+4.0%；EPS 为0.11/0.12/0.12 元，相(xiang)(xiang)(xiang)对应的(de)(de)(de)当(dang)前工作发(fa)行(xing)价(jia)PE 为12.2/11.3/10.8 倍，集(ji)(ji)团机(ji)(ji)构(gou)煤(mei)(mei)电互补性运(yun)作机(ji)(ji)制(zhi)助推纯使创(chuang)收(shou)(shou)润上(shang)(shang)(shang)涨(zhang)(zhang)(zhang)、改建煤(mei)(mei)业的(de)(de)(de)建设表达方(fang)式，微(wei)电网二(er)次创(chuang)业的(de)(de)(de)发(fa)展什(shen)么值(zhi)得想法(fa)，保(bao)证“持股”评(ping)估。

煤炭产销改善及电力业务增长带动业绩改善，海则滩建设加快煤炭业务：公司2023 年煤炭业务产销量出现增长，原煤产销量分别为1297/1299万吨，同比+17.6%/+18.0%；精煤产销量分别为329/328 万吨，同比-2.3%/-3.3%。

2024Q1 精(jing)煤(mei)产(chan)供(gong)前(qian)景再仍(reng)然提(ti)(ti)(ti)高(gao)，煤(mei)质产(chan)供(gong)前(qian)景对(dui)(dui)(dui)应为(wei)(wei)(wei)(wei)240/237 亿(yi)立(li)方米(mi)，比(bi)(bi)+0.5%/-1.8%；精(jing)煤(mei)产(chan)供(gong)前(qian)景对(dui)(dui)(dui)应为(wei)(wei)(wei)(wei)67/62 亿(yi)立(li)方米(mi)，比(bi)(bi)+8.6%/+7.4%。结(jie)合(he)2024 年个(ge)(ge)季(ji)节度行业(ye)煤(mei)价下降，2024Q1 我(wo)司煤(mei)碳的(de)金(jin)融(rong)产(chan)品纯(chun)利为(wei)(wei)(wei)(wei)12.3 6亿(yi)，比(bi)(bi)-27.4%。我(wo)司隶(li)属于安(an)徽亿(yi)华(hua)海则滩选煤(mei)厂金(jin)融(rong)产(chan)品最靠(kao)近安(an)徽省榆横煤(mei)矿，煤(mei)种(zhong)核心为(wei)(wei)(wei)(wei)好的(de)化工(gong)厂用煤(mei)及牵引(yin)力煤(mei)，影视资源储(chu)(chu)量(liang)(liang)11.45 亿(yi)立(li)方米(mi)，大(da)概(gai)发(fa)高(gao)烧量(liang)(liang)6500 大(da)卡综(zong)上所述。该金(jin)融(rong)产(chan)品预(yu)测2026年三第首季(ji)满(man)足出(chu)煤(mei)必备(bei)条件，2027 年达产(chan)。结(jie)合(he)我(wo)司算(suan)卦，按(an)2023 年行业(ye)大(da)概(gai)煤(mei)价首次算(suan)卦可进行年营业(ye)执照薪(xin)水约90 6亿(yi)、净盈利模式空间率润约44 6亿(yi)。电(dian)缆(lan)的(de)金(jin)融(rong)产(chan)品：2023 年电(dian)缆(lan)的(de)金(jin)融(rong)产(chan)品量(liang)(liang)升(sheng)本减纯(chun)利相关性(xing)提(ti)(ti)(ti)高(gao)，2024Q1 发(fa)储(chu)(chu)电(dian)容(rong)量(liang)(liang)再仍(reng)然高(gao)增(zeng)。2023 年我(wo)司赢(ying)得丹阳(yang)中鑫华(hua)海把控好权，添加一(yi)(yi)键(jian)一(yi)(yi)键(jian)装(zhuang)机系统储(chu)(chu)电(dian)容(rong)量(liang)(liang)20 大(da)Kw，我(wo)司用配电(dian)缆(lan)控股(gu)装(zhuang)修(xiu)(xiu)装(zhuang)修(xiu)(xiu)平台总(zong)一(yi)(yi)键(jian)一(yi)(yi)键(jian)装(zhuang)机系统储(chu)(chu)电(dian)容(rong)量(liang)(liang)符合(he)918 大(da)Kw、入股(gu)总(zong)一(yi)(yi)键(jian)一(yi)(yi)键(jian)装(zhuang)机系统储(chu)(chu)电(dian)容(rong)量(liang)(liang)符合(he)400 大(da)Kw。2023 年我(wo)司出(chu)售储(chu)(chu)电(dian)容(rong)量(liang)(liang)对(dui)(dui)(dui)应为(wei)(wei)(wei)(wei)373.5/353.9 亿(yi)Kw时(shi)(shi)，比(bi)(bi)+4.2%/+4.1%，2023 年行业(ye)煤(mei)价下降随着我(wo)司电(dian)缆(lan)料工(gong)费比(bi)(bi)-11.2%，纯(chun)年利率升(sheng)级17.6 个(ge)(ge)同比(bi)(bi)增(zeng)长(zhang)增(zeng)长(zhang)增(zeng)长(zhang)至10.7%，盈利模式效果逐年提(ti)(ti)(ti)高(gao)。2024Q1我(wo)司出(chu)售储(chu)(chu)电(dian)容(rong)量(liang)(liang)对(dui)(dui)(dui)应为(wei)(wei)(wei)(wei)100.0/94.7 亿(yi)Kw时(shi)(shi)，比(bi)(bi)+14.2%/14.2%，当我(wo)们(men)预(yu)测我(wo)司2024Q1 工(gong)作(zuo)业(ye)绩比(bi)(bi)提(ti)(ti)(ti)高(gao)核心原于出(chu)售储(chu)(chu)电(dian)容(rong)量(liang)(liang)相关性(xing)升(sheng)级。

全钒液流电池项目加速落地，能源转型可期

提高合理布局全(quan)钒液流(liu)电(dian)(dian)板全(quan)加工业链，司微电(dian)(dian)网(wang)企(qi)业转型提高正(zheng)式出台。（1）全(quan)钒液流(liu)电(dian)(dian)板新项(xiang)目流(liu)程(cheng)建(jian)造(zao)：司所在张家(jia)港(gang)德泰(tai)微电(dian)(dian)网(wang)装(zhuang)置受限司1,000MW 全(quan)钒液流(liu)电(dian)(dian)板微电(dian)(dian)网(wang)装(zhuang)置加工制(zhi)造(zao)机地（一起(qi)300MW）于(yu)2023 年(nian)6 月底开建(jian)建(jian)造(zao)，预(yu)期2024 年(nian)长久度投入运营，预(yu)期一起(qi)新项(xiang)目流(liu)程(cheng)达生(sheng)完孩子(zi)占本国行业分额10%。（2）钒矿选冶生(sheng)产的线建(jian)造(zao)：

机(ji)(ji)构经济(ji)类型敦煌(huang)市汇(hui)宏矿(kuang)业投(tou)资修(xiu)建(jian)有限制的机(ji)(ji)构6000 吨/年高纯五脱(tuo)色(se)二(er)(er)(er)钒(fan)选冶(ye)工(gong)作(zuo)线（这(zhei)期3000 吨/年）已经在2023 年6 月底(di)动工(gong)修(xiu)建(jian)，不断2024 年长久度(du)开工(gong)。截止近年来，该产线是我国(guo)单条建(jian)设规(gui)模最(zui)大(da)成(cheng)度(du)、自主化成(cheng)度(du)最(zui)多、场景最(zui)亲善的石(shi)(shi)煤(mei)提(ti)钒(fan)工(gong)作(zuo)线，达生(sheng)产后(hou)将占(zhan)我国(guo)石(shi)(shi)煤(mei)提(ti)钒(fan)20%左右时间市面 占(zhan)比。时候(hou)机(ji)(ji)构能够债权企(qi)业收购获(huo)得(de)了(le)湖北省石(shi)(shi)台(tai)县龙(long)岭钒(fan)矿(kuang)采矿(kuang)点权，多了(le)峰值标准0.93%、复评确定(ding)134.74十万(wan)桶的五脱(tuo)色(se)二(er)(er)(er)钒(fan)成(cheng)本量，近年来机(ji)(ji)构五脱(tuo)色(se)二(er)(er)(er)钒(fan)成(cheng)本量达到(dao)了(le)158.89 十万(wan)桶。

风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。