事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

重点是创业项目流(liu)程(cheng)有(you)条(tiao)(tiao)不紊持续扎实推进，未来是什么个人成长(zhang)可期。新疆煤焦问题，已于(yu)2023 年(nian)12 月31 日子(zi)品(pin)牌经济类(lei)型安徽(hui)亿华海(hai)则滩煤厂创业项目流(liu)程(cheng)4 条(tiao)(tiao)井(jing)筒累记掘砌(qi)成井(jing)2168 米，建筑体(ti)制(zhi)作(zuo)项目進度(du)(du)(du)(du)比(bi)(bi)打算分批是一段时间大，开(kai)展2026 年(nian)上半年(nian)度(du)(du)(du)(du)、半年(nian)度(du)(du)(du)(du)将遵(zun)循出煤生活条(tiao)(tiao)件，2027 年(nian)做到达产(chan)(chan)(chan)，俊工投(tou)入(ru)运(yun)营(ying)(ying)后建筑体(ti)新疆煤焦产(chan)(chan)(chan)值占(zhan)比(bi)(bi)将幅度(du)(du)(du)(du)加强(qiang)，货品(pin)设计或迎(ying)改进。储电(dian)问题，子(zi)品(pin)牌有(you)条(tiao)(tiao)不紊持续扎实推进储电(dian)产(chan)(chan)(chan)出线制(zhi)作(zuo)，1期3000 吨/年(nian)高(gao)纯五(wu)氧化物(wu)二钒选冶产(chan)(chan)(chan)出线及(ji)300MW/年(nian)钒液流(liu)手机电(dian)池产(chan)(chan)(chan)线将于(yu)2024 年(nian)长(zhang)久度(du)(du)(du)(du)、半年(nian)度(du)(du)(du)(du)俊工俊工投(tou)入(ru)运(yun)营(ying)(ying)，还有(you)机会开(kai)起第二种上升曲(qu)线方(fang)程(cheng)。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。