事件:

4 月26 日，永泰(tai)再生(sheng)资(zi)源(yuan)推送2023 第(di)首(shou)季(ji)数(shu)据及(ji)及(ji)2024 年(nian)(nian)1个(ge)第(di)首(shou)季(ji)数(shu)据：202一年(nian)(nian)企(qi)业确(que)保营运(yun)创收(shou)301.2 多(duo)亿(yi)，去年(nian)(nian)同期-15.3%，归(gui)入于(yu)开(kai)卖企(qi)业出(chu)资(zi)人净毛利(li)率率润(run)22.7 多(duo)亿(yi)，去年(nian)(nian)同期+18.7%，扣(kou)非(fei)后(hou)归(gui)入于(yu)开(kai)卖企(qi)业出(chu)资(zi)人净毛利(li)率率润(run)23.6多(duo)亿(yi)，去年(nian)(nian)同期+41.7%。通常每股收(shou)获(huo)收(shou)获(huo)为0.102 元，去年(nian)(nian)同期+18.74%。加权峰值法峰值ROE 为5.0%，去年(nian)(nian)同期曾(ceng)加0.60 个(ge)点(dian)。

分第一季(ji)度(du)、半(ban)年度(du)看，2023 年最(zui)后第一季(ji)度(du)、半(ban)年度(du)，集(ji)团实行(xing)每(mei)天(tian)的运营创收(shou)81.4 亿，月(yue)提(ti)(ti)(ti)(ti)高(gao)(gao)增(zeng)长(zhang)率(lv)月(yue)提(ti)(ti)(ti)(ti)高(gao)(gao)+1.8%，月(yue)提(ti)(ti)(ti)(ti)高(gao)(gao)增(zeng)长(zhang)率(lv)-6.4%；实行(xing)归(gui)入于面市(shi)集(ji)团自然人股东(dong)的利润(run)总(zong)额率(lv)润(run)6.4 亿，月(yue)提(ti)(ti)(ti)(ti)高(gao)(gao)增(zeng)长(zhang)率(lv)月(yue)提(ti)(ti)(ti)(ti)高(gao)(gao)+5.0%，月(yue)提(ti)(ti)(ti)(ti)高(gao)(gao)增(zeng)长(zhang)率(lv)+74.5%；实行(xing)扣(kou)非后归(gui)母的利润(run)总(zong)额率(lv)润(run)7.4 亿，月(yue)提(ti)(ti)(ti)(ti)高(gao)(gao)增(zeng)长(zhang)率(lv)月(yue)提(ti)(ti)(ti)(ti)高(gao)(gao)+21.1%，月(yue)提(ti)(ti)(ti)(ti)高(gao)(gao)增(zeng)长(zhang)率(lv)+96.8%。

2024 年第一个年度(du)，品牌变现经营(ying)收(shou)入(ru)(ru)水平73.2 上万(wan)美(mei)元，相(xiang)比增(zeng)(zeng)长(zhang)+3.6%；变现应属于(yu)于(yu)出现品牌投资人(ren)净(jing)净(jing)收(shou)入(ru)(ru)率(lv)润4.7 上万(wan)美(mei)元，相(xiang)比增(zeng)(zeng)长(zhang)+11.4%；变现扣非后归母净(jing)净(jing)收(shou)入(ru)(ru)率(lv)润4.7 上万(wan)美(mei)元，相(xiang)比增(zeng)(zeng)长(zhang)+12.0%。

投资要点:

山西煤(mei)(mei)炭业(ye)务领(ling)域(yu)以量(liang)(liang)补(bu)价。产(chan)品(pin)的(de)生产(chan)数量(liang)(liang)量(liang)(liang)方(fang)便(bian)，2023 年，子装(zhuang)修(xiu)公司(si)所在银宇露(lu)天煤(mei)(mei)厂(chang)和(he)福(fu)巨源露(lu)天煤(mei)(mei)厂(chang)于那季(ji)度、半年度复原产(chan)出，子装(zhuang)修(xiu)公司(si)产(chan)品(pin)的(de)生产(chan)数量(liang)(liang)量(liang)(liang)环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)提(ti)升，年度推动煤(mei)(mei)质(zhi)产(chan)品(pin)的(de)生产(chan)数量(liang)(liang)1,297 万(wan)立(li)方(fang)米，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)+18%，煤(mei)(mei)质(zhi)销售量(liang)(liang)1,299 万(wan)立(li)方(fang)米，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)+18%，精煤(mei)(mei)销售量(liang)(liang)328 万(wan)立(li)方(fang)米，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-3%，设备煤(mei)(mei)吨(dun)结合零售价956 元/吨(dun)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-23%，吨(dun)煤(mei)(mei)制造费480 元/吨(dun)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-2%，吨(dun)煤(mei)(mei)纯利476 元/吨(dun)，环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)环(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)-37%。

2024 年(nian)三年(nian)度，房价(jia)爆跌重新拖累(lei)能，时期(qi)平(ping)台煤(mei)炭出产量(liang)为(wei)(wei)2四十万桶(tong)，同期(qi)相比(bi)+0.5%，煤(mei)炭销售量(liang)为(wei)(wei)237 万桶(tong)，同期(qi)相比(bi)-2%，吨煤(mei)综和(he)参考价(jia)为(wei)(wei)918 元(yuan)(yuan)/吨，同期(qi)相比(bi)-17%，吨煤(mei)综和(he)成(cheng)本费(fei)用为(wei)(wei)400 元(yuan)(yuan)/吨，同期(qi)相比(bi)-0.2%，吨煤(mei)综和(he)利(li)润率为(wei)(wei)518 元(yuan)(yuan)/吨，同期(qi)相比(bi)-26%。

彻(che)底(di)受惠(hui)物料煤总(zong)成本(ben)预(yu)算下(xia)调，火电(dian)站销售(shou)能(neng)(neng)可以改(gai)善很明显。2023 年(nian)公司发/售(shou)供(gong)电(dian)局能(neng)(neng)源(yuan)各分为控(kong)制(zhi)(zhi)373.5/353.9 亿(yi)kw时，环(huan)比(bi)增(zeng)长(zhang)率(lv)各分为+4%/+4%，企业原价控(kong)制(zhi)(zhi)0.4722 元/kw时（环(huan)比(bi)增(zeng)长(zhang)率(lv)+2%），企业总(zong)成本(ben)预(yu)算控(kong)制(zhi)(zhi)0.4217 元/kw时（环(huan)比(bi)增(zeng)长(zhang)率(lv)-15%），重要(yao)系回收运转(zhuan)煤市场价格(ge)环(huan)比(bi)增(zeng)长(zhang)率(lv)下(xia)调形成，供(gong)电(dian)局能(neng)(neng)源(yuan)销售(shou)产生控(kong)制(zhi)(zhi)确保盈(ying)利，控(kong)制(zhi)(zhi)毛(mao)利率(lv)17.86 上5亿(yi)，2018整(zheng)定值(zhi)亏损额(e)10.8 上5亿(yi)。

海(hai)(hai)则滩品(pin)牌产(chan)能(neng)(neng)分析利用(yong)率(lv)(lv)扩大好(hao)。新(xin)公(gong)(gong)司的(de)搭建海(hai)(hai)则滩煤(mei)(mei)(mei)业(ye)(ye)业(ye)(ye)，具(ju)有高质量(liang)(liang)传(chuan)统的(de)煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)茶叶市(shi)场(chang)量(liang)(liang)11.45 亿(yi)立方米，煤(mei)(mei)(mei)种最(zui)主(zhu)要的(de)为高质量(liang)(liang)纸业(ye)(ye)用(yong)煤(mei)(mei)(mei)（长焰煤(mei)(mei)(mei)、不(bu)粘煤(mei)(mei)(mei)和弱粘煤(mei)(mei)(mei)）及(ji)扭矩煤(mei)(mei)(mei)，总值发烫(tang)量(liang)(liang)6,500 大卡这，新(xin)公(gong)(gong)司的(de)筹(chou)划于2026 年(nian)(nian)三月(yue)度满(man)足出煤(mei)(mei)(mei)先(xian)决条件(jian)，2027 年(nian)(nian)达成达产(chan)。互相海(hai)(hai)则滩煤(mei)(mei)(mei)业(ye)(ye)业(ye)(ye)作(zuo)国(guo)能(neng)(neng)源开(kai)发局作(zuo)高级产(chan)能(neng)(neng)分析利用(yong)率(lv)(lv)准许的(de)品(pin)牌，未来的(de)发展产(chan)能(neng)(neng)分析利用(yong)率(lv)(lv)即将(jiang)提升自己(ji)至1,000 千吨/年(nian)(nian)，在(zai)足够(gou)放(fang)出产(chan)能(neng)(neng)分析利用(yong)率(lv)(lv)后按(an)2023 年(nian)(nian)茶叶市(shi)场(chang)总值煤(mei)(mei)(mei)价第(di)一次核算(suan)可达成年(nian)(nian)经(jing)营数据(ju)工资约(yue)90 5亿(yi)、净盈利率(lv)(lv)润约(yue)44 5亿(yi)。

存(cun)储转变内(nei)(nei)容按期破(po)土动工，良好持续推进(jin)加工线产品(pin)(pin)基(ji)础建设。有现厂家(jia)分属敦煌市汇宏矿山机械(xie)发(fa)展有现有现厂家(jia)6,000 吨/年高(gao)纯五硫化二(er)钒(fan)选冶加工线（一次(ci)3,000 吨/年）拟于2023 年6 月底按期破(po)土动工产品(pin)(pin)基(ji)础建设，一次(ci)内(nei)(nei)容估计(ji)202历经(jing)四年四李度投入(ru)运(yun)(yun)营；1,000MW 全钒(fan)液流电芯存(cun)储防(fang)具产生集散地（一次(ci)300MW）估计(ji)2024 年四李度投入(ru)运(yun)(yun)营。

盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为330.6/332.2/333.7 亿元，同比+10%/+0%/+0%，归母净利润分别为24.3/26.1/28.3 亿元，同比+7%/+8%/+8% ；EPS 分别为0.11/0.12/0.13 元，对应当前股价PE 为12/12/11 倍。考虑到公司电业务实现扭亏为盈，未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；电厂发电量不及预期风险；公司管理及运营风险。