事件描述

大装(zhuang)修公司发布信(xin)息(xi)2024 年(nian)三第二季度行(xing)业报告：2024 年(nian)1-9 月，大装(zhuang)修公司达(da)到每(mei)天的(de)运营总工资收入(ru)223.710万(wan)万(wan)美(mei)元(yuan)，环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)增速转变(bian) +1.80%；达(da)到归(gui)母纯(chun)净(jing)收入(ru)14.64 万(wan)万(wan)美(mei)元(yuan)，环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)增速转变(bian) -9.85%；扣非后归(gui)母纯(chun)净(jing)收入(ru)13.96 万(wan)万(wan)美(mei)元(yuan)，环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)增速转变(bian) -13.67%；开(kai)过程出现(xian)的(de)现(xian)钱水流量净(jing)额48.11 万(wan)万(wan)美(mei)元(yuan)，环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)增速转变(bian) -1.98%；总体每(mei)1股利益0.0660 元(yuan)/股，环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)增速转变(bian) -9.71%；权重平(ping)衡资产投资利益比(bi)(bi)率(lv)为3.12%，环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)增速可以(yi)减少0.5 个月环(huan)(huan)(huan)比(bi)(bi)。

事件点评

煤炭产销回补，但吨煤售价降低。公司Q3 煤炭产销量恢复，回补了上半年山西安监影响欠量，公司Q3 原煤产销量分别394.38 万吨和400.58 万吨，分别同比变化12.97%和14.16%；1-9 月累计实现原煤产量992.58 万吨，同比+4.04%；销量992.81 万吨，同比+3.48%。但煤价受黑色系需求不振影响下滑，Q1-3 折合吨煤售价716.74 元/吨，同比-17.64%；吨煤成本350.08 元/吨，同比-7.43%；吨煤毛利366.66 元/吨，同比-25.49%。煤炭业务收入71.16亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本34.76 亿元，同比-4.21%；煤炭业务毛利率51.16%，同比减少5.39 个百分点。

量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司1-9月实现发电量314.89 亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53 亿千瓦时，同比+11.35%；平均综合售电电价0.4658 元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.3955 元/千瓦时，同比-6.45%；电力业务收入139.06 亿元，同比+11.24%；成本118.06 亿元，同比+4.17%；毛利210 亿元。整体销售毛利率15.1%，同比增加5.76 个百分点。1-9 月，公司煤炭业务毛利减少10.81 亿元，但电力业务增加9.32 亿元，电力对煤炭板块形成一定的互补作用。

产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh 的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。

投资建议

决(jue)定到工(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)明确责任海则(ze)滩煤(mei)(mei)发(fa)展前(qian)(qian)景及2026 年(nian)(nian)产(chan)(chan)值量的(de)目(mu)标，且电(dian)(dian)气(qi)金融(rong)产(chan)(chan)品(pin)毛(mao)年(nian)(nian)率(lv)额(e)率(lv)不断提升，平均工(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)2024-2026 年(nian)(nian)EPS 区(qu)(qu)分(fen)为(wei)0.09\0.11\0.14 元，相对(dui)应的(de)工(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)11 月5 日收盘价价1.54 元，2024-2026 年(nian)(nian)PE 区(qu)(qu)分(fen)为(wei)16.9\14.0\11.0 倍。工(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)追求“煤(mei)(mei)电(dian)(dian)为(wei)基、储电(dian)(dian)为(wei)翼”的(de)发(fa)展前(qian)(qian)景发(fa)展筹(chou)划，焦煤(mei)(mei)金融(rong)产(chan)(chan)品(pin)高毛(mao)年(nian)(nian)率(lv)额(e)率(lv)坚持，电(dian)(dian)气(qi)的(de)业务板块营(ying)利(li)(li)优化，内部与概念发(fa)育导入(ru)推广，且工(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)非(fei)常重(zhong)视股东会(hui)合理可(ke)行利(li)(li)益，积(ji)极(ji)地实现回购筹(chou)划，坚持带(dai)给“定增-A”投资项目(mu)企业评级(ji)。

风险提示

宏观经济(ji)能(neng)力(li)法(fa)(fa)律法(fa)(fa)规(gui)经济(ji)能(neng)力(li)增长速率不(bu)若实(shi)际(ji)高(gao)可(ke)(ke)能(neng)性(xing)；媒(mei)碳市(shi)场(chang)价超实(shi)际(ji)下降高(gao)可(ke)(ke)能(neng)性(xing)行业内法(fa)(fa)律法(fa)(fa)规(gui)改变造(zao)成市(shi)场(chang)增加并且 海则滩矿井建成投产不(bu)若实(shi)际(ji)高(gao)可(ke)(ke)能(neng)性(xing)；平安的生产高(gao)可(ke)(ke)能(neng)性(xing)；功率市(shi)场(chang)价高(gao)可(ke)(ke)能(neng)性(xing)；知(zhi)名(ming)原油现货市(shi)场(chang)价起伏(fu)造(zao)成的石(shi)油天然气进出口贸易高(gao)可(ke)(ke)能(neng)性(xing)等。