事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年全年实现营业收入301.2 亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7 亿元，同比+18.7%。2024 年一季度实现营业收入73.2 亿元，同比+3.6%；实现归母净利润4.7 亿元，同比+11.4%。

焦煤领域价位下(xia)(xia)(xia)滑，装修总部(bu)煤炭(tan)(tan)能(neng)源(yuan)能(neng)源(yuan)使用量(liang)相(xiang)关金(jin)融产品23 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)营(ying)业(ye)收(shou)入的、毛(mao)利润来源(yuan)大(da)跌，24 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)还有机(ji)会找回延长。2两年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)多上(shang)一(yi)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)古(gu)交二座60 万桶(tong)露天(tian)煤业(ye)切(qie)实开(kai)产，装修总部(bu)23 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度煤炭(tan)(tan)能(neng)源(yuan)能(neng)源(yuan)使用量(liang)品牌1299 万桶(tong)，较22 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)同季+18%。23 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)一(yi)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)焦煤价位更快(kuai)的下(xia)(xia)(xia)滑。即使下(xia)(xia)(xia)一(yi)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)在露天(tian)煤业(ye)安全可靠重大(da)事(shi)故(gu)导致下(xia)(xia)(xia)价位增涨，但年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度平均价较22 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)仍下(xia)(xia)(xia)滑约18%，装修总部(bu)煤炭(tan)(tan)能(neng)源(yuan)能(neng)源(yuan)使用量(liang)相(xiang)关金(jin)融产品营(ying)业(ye)收(shou)入的及毛(mao)利润来源(yuan)大(da)跌。

1Q24 焦煤产品报(bao)价涨(zhang)幅继承了(le)，但同比(bi)(bi)环(huan)比(bi)(bi)成(cheng)长-12%，工司二(er)月度煤炭(tan)使用(yong)(yong)量(liang)使用(yong)(yong)量(liang)工作(zuo)销售额及收益仍同比(bi)(bi)环(huan)比(bi)(bi)成(cheng)长减退。24 年预(yu)测焦煤市场(chang)需求(qiu)坚持收紧使用(yong)(yong)，工司上半年煤炭(tan)使用(yong)(yong)量(liang)使用(yong)(yong)量(liang)工作(zuo)收益即将回(hui)到成(cheng)长。b

电价高位维持、煤价下跌，电力业务盈利能力增长。23 年，公司新增20 万千瓦装机，完成上网电量354 亿千瓦时，同比+4.10%；平均上网电价0.4748 元/千瓦时，同比+1.2%。23 年动力煤市场价格明显回落，全年均价较22 年同比下跌24%。电量、电价增长与煤价下跌共振，公司电力业务23 年毛利率10.68%，较22 年增加17.55pct，推动公司业绩增长。1Q24 公司完成上网电量95 亿千瓦时，同比+14.23%；平均上网电价0.4714 元/千瓦时，继续维持高位。

海则滩修(xiu)(xiu)建投资内(nei)容(rong)稳(wen)中求进(jin)积极推(tui)广、储热修(xiu)(xiu)建投资内(nei)容(rong)年(nian)(nian)后投入(ru)运营。总部隶属(shu)陕西省(sheng)亿华海则滩矿(kuang)山(shan)修(xiu)(xiu)建投资内(nei)容(rong)修(xiu)(xiu)建稳(wen)中求进(jin)积极推(tui)广，再(zai)创(chuang)(chuang)新(xin)高(gao)2026 年(nian)(nian)兼具出煤要求，2027 年(nian)(nian)达顺产将大面(mian)积的(de)度升(sheng)高(gao)总部媒碳服务市场规模和赢利的(de)能力。储热的(de)方(fang)面(mian)，中上(shang)游(you)3000 吨/年(nian)(nian)高(gao)纯五(wu)被(bei)氧化二钒选(xuan)冶加工线及上(shang)游(you)300MW 全(quan)钒液流电板储热主设(she)备制造技(ji)术(shu)产业(ye)带均(jun)再(zai)创(chuang)(chuang)新(xin)高(gao)24 年(nian)(nian)后投入(ru)运营。

2017 年以来首次分红，合计派发现金红利1.22 亿元。公司公布23 年利润分配方案称，将每股派发现金红利0.055 元人民币，合计拟派发现金红利1.22 亿元人民币。

24 本(ben)年(nian)(nian)(nian)自(zi)今焦煤(mei)行业市场上(shang)多少(shao)钱下(xia)(xia)滑(hua)高与咱(zan)们就(jiu)此逾期(qi)，咱(zan)们下(xia)(xia)降了一(yi)整年(nian)(nian)(nian)焦煤(mei)行业市场上(shang)多少(shao)钱逾期(qi)，校准新(xin)工(gong)厂24-26 年(nian)(nian)(nian)归母净利(li)益率润估(gu)计至27.71/30.27/32.85 亿(yi)（原24-25 年(nian)(nian)(nian)估(gu)计为28.23/31.92 亿(yi)），24-26 年(nian)(nian)(nian)每一(yi)股(gu)净股(gu)权2.21/2.34/2.49 元(yuan)。参考(kao)使(shi)用可(ke)比新(xin)工(gong)厂，咱(zan)们确保(bao)新(xin)工(gong)厂2024 年(nian)(nian)(nian)0.9 倍(bei)PB 估(gu)值的(de)，相对应目(mu)的(de)价1.99 元(yuan)，确保(bao)“加持”评估(gu)。

风险提示

焦煤市厂售价冲击安(an)全(quan)隐(yin)(yin)患(huan)；并网(wang)发电液(ye)体燃料(liao)资金变高安(an)全(quan)隐(yin)(yin)患(huan)；微电网(wang)渠道(dao)全(quan)面推进抵不过预料(liao)安(an)全(quan)隐(yin)(yin)患(huan)。